A demanda por gás continua a melhorar, principalmente do consumo industrial. A analista Paula Kovarsky estima que o volume deva crescer 13% A/A. Em relação ao trimestre anterior, a demanda residencial cresceu em ritmo mais acelerado do que a sazonalidade, dadas as baixas temperaturas no meio e no fim do 2º trimestre. A analista lembra que a revisão tarifária em maio baixou os preços do gás em 1,5%, em média. A analista projeta receita líquida de R$ 949 milhões, EBITDA de R$ 255 milhões, com margem EBITDA de 26,9% e lucro líquido de R$ 114 milhões.

A analista Renata Faber acredita que os resultados da empresa devam continuar fracos, mas destaca que o desempenho deve continuar a melhorar rapidamente, dada a receita mais forte e, consequentemente, a recuperação de margens. O destaque, na visão da analista, será a carteira de pedidos, que deve continuar a crescer rapidamente. A analista espera que a companhia apresente receita líquida de R$ 163 milhões, com EBITDA de R$ 20 milhões, margem EBITDA de 12,3% e lucro líquido de R$ 7 milhões.

A analista Juliana Rozenbaum espera que o segundo trimestre seja basicamente em linha com o anterior, tanto em termos de margem bruta quanto de margem EBITDA. Apesar do crescimento notável das vendas na comparação com o mesmo período do ano passado, ela não acredita que deva haver expansão significativa de margem quando se exclui Globex (Ponto Frio), na medida em que os ganhos continuam a ser reinvestidos em preços. Por fim, será mais um trimestre sem os números de Casas Bahia. Para Pão de Açúcar sem Globex, a analista espera crescimento no critério "mesmas lojas" de 9,9%, receita líquida de R$ 5,6 bilhões, EBITDA (geração operacional de caixa) de R$ 382 milhões, margem EBITDA de 6,8% e lucro líquido de R$ 129 milhões.

CBD:

A Heringer deve registrar resultados muito fracos no 2T10, refletindo o efeito combinado das paralisação na produção de SSP nas instalações de Paranaguá, desde o final de abril, e da acirrada competição entre as misturas de NPK. Estas instalações representam um importante elemento na redução dos custos. Com a produção em espera, a companhia está sendo forçada a importar o fertilizante de fosfato de baixa concentração para realizar a mistura, ao mesmo tempo em que continua a arcar com todos os custos fixos relativos à produção. O 2T10 provavelmente irá apresentar uma EBITDA negativo de R$37 milhões, implicando em uma margem negativa de 7,0%. Estima-se que a participação no mercado deve se expandir em 266 pontos-base em termos anuais, para 17,4%.

Esperamos que a companhia retorne gradualmente aos seus números operacionais normalizados, após a reestruturação de seus canais de distribuição, realizada no trimestre passado. A expansão do faturamento, em termos anuais (14%), deve se manter em linha com os números do primeiro trimestre, o que é positivo, considerando a forte base do ano passado; a margem EBITDA deve permanecer estável, uma vez que a redução observada em pesquisa e desenvolvimento (R&D) deve ser compensada pelo aumento sazonal nas despesas com marketing.

Os resultados da WEG devem ser neutros. Ao mesmo tempo em que o mercado doméstico está se recuperando, as receitas provenientes de GDT (geração, distribuição e transmissão) podem ser menores em uma base anual. Dificilmente o desempenho no mercado externo representará uma surpresa muito positiva, em virtude do cenário ainda incerto nos Estados Unidos e na Europa. Expectativas 2º trimestre Receita: R$ 1,043 bilhão; Margem Bruta: 32,2%; EBTIDA R$ 206 milhões; Margem EBTIDA: 19,7%; Lucro líquido: R$ 91 milhões.

As vendas mesmas-lojas, que agora enfrentam comparações muito mais difíceis do que no 1T10, devem se desacelerar para um único dígito alto. No entanto, as margens podem surpreender pelo seu aumento (tanto na margem bruta quanto na margem EBITDA), muito possivelmente representando o destaque dos resultados da Renner no 2T10. Esperamos que os resultados do financiamento ao consumidor sejam fortes, devendo refletir parcialmente o aumento nas taxas de juros (de 5,9% para 6,9%).

Estimamos que a Vale divulgue um EBITDA de US$4,8 bilhões no 2T10 (+66%, em termos trimestrais) e um LPA de US$0,78/ação (+154%, em termos trimestrais). Estimamos que a margem EBITDA será de 52% (alta em relação aos 42% do 1T10), com base principalmente em: i) maiores preços realizados do minério de ferro (estimamos os preços dos finos em US$96/ton versus os US$64/ton do 1T10). Os volumes do minério de ferro (pelotas + finos) devem permanecer constantes trimestralmente, em 66 milhões de toneladas. Os volumes ainda foram negativamente afetados pelos problemas operacionais no 2T10, principalmente no porto que atende à mina de Carajás. Esperamos que os resultados da Vale continuem melhorando no 3T10, tendo em vista que: i) os preços trimestrais do minério de ferro devem aumentar em outros 30%, e ii) os volumes de níquel e cobre devem melhorar, acompanhando o término de uma greve de 11 meses no Canadá.

O segundo trimestre é, em geral, mais fraco em termos de comercialização, e o 2T10 não representou uma exceção. Esperamos que uma comercialização menor, combinada com a retomada dos preços do enxofre, impeça uma expansão nas margens operacionais da Fosfertil, em uma base trimestral. Menores vendas neste momento, no entanto, provavelmente implicarão em maiores vendas e resultados robustos a partir do segundo semestre, uma vez que os preços dos fertilizantes à base de fósforo permanecem fortes no mercado internacional, enquanto os preços do enxofre apresentaram um declínio. Estimamos o EBITDA do 2T10 em R$86 milhões, implicando em uma margem EBITDA de 17,0%, representando uma melhora significativa em comparação com o número negativo do ano passado, de R$23 milhões.

Esperamos que os bons números da Iochpe sejam o resultado de: i) forte produção de caminhões; ii) recuperação nas vendas de vagões ferroviários; e iii) um excelente desempenho da divisão Fumagalli. A margem bruta da companhia deve continuar em níveis elevados, e a diluição das despesas SG&A pode se traduzir em uma margem EBITDA forte.

Esperamos que a Magnesita divulgue resultados não inspiradores no 2T10, com um EBITDA inalterado em R$114 milhões, levando a uma margem de 19,7%. As crescentes receitas de serviços provenientes de novos contratos de CPP deverá ser anulada pelos custos maiores de energia e de matérias primas de terceiros. Acreditamos que os investidores podem estar um tanto desapontados com a ausência de uma expansão na margem EBITDA no 2T10, o que por sua vez pode levar a uma revisão para baixo nos resultados. Como uma nota positiva, esperamos que a companhia anuncie novos contratos de CPP, e continuamos a acreditar que os resultados irão melhorar no 2S10, puxados pelos maiores volumes de vendas domésticas (CSA e V&M iniciando operações) e maiores preços dos refratários em alguns segmentos (+5,7%).

Esperamos que o EBITDA decline ligeiramente, para R$234 milhões (-3% em termos trimestrais), devido principalmente a i) maiores custos da parada para manutenção na usina de Monte Alegre, e ii) custos crescentes de matéria prima (produtos químicos e óleo). Em consequência disso, estimamos uma queda na margem EBITDA, para 26%, em comparação com os 29% do 1T10. No âmbito operacional, os resultados devem permanecer robustos, com os volumes de papel em 421k toneladas (-1%, em termos trimestrais) e um melhor mix de vendas, com 63% dos volumes totais vendidos no mercado interno (versus os 61% do 1T10). O lucro líquido deverá chegar aos R$40 milhões, ligeiramente acima dos R$31 milhões registrados no 1T10.

Esperamos que a Gafisa mantenha suas tendências operacionais positivas, e estimamos os lançamentos em R$950 milhões, 35% acima do 1T10. Acreditamos que o segundo semestre será mais forte para a companhia, tendo em vista o ramp-up dos negócios da Tenda. Projetamos R$900 milhões em vendas contratadas, 5% acima em termos trimestrais, com melhoras em seu braço de baixa renda na comparação com o 1T10. Ainda que estes números operacionais devam ser bem recebidos pelo mercado, em nossa opinião, a principal preocupação do investidor se refere às margens da companhia. Dessa perspectiva, vemos uma melhora sequencial nessas margens, com uma margem bruta maior tanto em termos trimestrais quanto anuais. Ao nível do EBITDA, a Gafisa provavelmente deverá apresentar margens de 19,5%, aumentando gradualmente. Esperamos que o lucro líquido venha em R$101 milhões.

Mais uma vez, resultados preocupantes para a B2W, uma vez que o crescimento das receitas deverá continuar a se situar entre 12% e 14%. Ainda que estejamos bastante cientes de que o 2T10 enfrenta comparações desfavoráveis, seria de se esperar que as vendas relativas à Copa do Mundo ajudassem a B2W, porém, ao menos aparentemente, este não foi o caso. Além disso, não se espera que o crescimento decepcionante se traduza em ganhos de margem - estimamos uma margem EBITDA ligeiramente pior, em termos anuais.

Consolidados:

Companhia Controladora:

Esperamos que a Cielo apresente uma desaceleração no crescimento das receitas em termos anuais, causada por um certo enfraquecimento nos MDR (taxa de desconto) e por uma base de comparação mais forte no negócio de pré-pagamentos. No âmbito dos custos, não estimamos grandes surpresas. A exceção é relativa ao marketing, que deve aumentar em comparação com o trimestre anterior, devido ao novo panorama competitivo. No cômputo geral, as margens devem se expandir em comparação com o 2T09.

Na Divisão Madeiras, a margem bruta deve continuar em recuperação, graças ao maior volume e aos preços melhores. Na Deca, a margem bruta deve continuar elevada, em vista do cenário positivo em termos de preços e volume. Sendo assim, a margem EBITDA deve continuar a se recuperar, já alcançando os níveis históricos mais elevados.

A Ecorodovias já divulgou seus números do tráfego relativos ao 2T10, que vieram 3,9% acima do esperado. Em uma base pro-forma, o tráfego apresentou um crescimento de 8,7%, em termos anuais. A margem EBITDA deve se contrair, principalmente devido à participação maior da logística, que apresenta margens menores, nas receitas consolidadas.

Dois itens não recorrentes já anunciados devem inchar os resultados da Eletropaulo no 2T10 em cerca de R$238 milhões (após os impostos): i) R$71 milhões relativos ao acordo com o Banco Santos; e ii) R$167 milhões referentes à venda da AES EP Telecom. Ambos os eventos parecem claramente já ter sido precificados na ELPL6, porém não esperamos nenhuma forte realização de lucros antes da companhia anunciar seus dividendos do 1S10, que estimamos em R$607 milhões, significando um retorno em dividendos de 9,9%.

Os resultados operacionais do segundo trimestre devem aumentar em termos sequenciais, em virtude de um aumento de 9% nos volumes totais de vendas, para 4,4 milhões de toneladas, e ampliando as margens para todas as divisões de negócios da Gerdau. Antecipamos que o EBITDA virá em R$1,7 bilhões (+24%, em termos trimestrais), com uma margem EBITDA consolidada de 21,5% (180 pontos-base acima do 1T10). A margem EBITDA deverá continuar a melhorar nas operações da América Latina (aumentos nos preços, maiores vendas de coque e uma estrutura de custos mais enxuta) e nos Estados Unidos (maiores taxas de utilização da capacidade e preços mais elevados). Esperamos que um sólido crescimento nos volumes (+12%, em termos trimestrais) e que os custos sob controle levem a margem EBITDA para 29,5% no Brasil. A Divisão de Aços Especiais deve registrar uma margem EBITDA ligeiramente maior, em 20%, com volumes e preços crescentes.

As lojas físicas da Lojas Americanas devem registrar um menor crescimento nas suas receitas no 2T10, obviamente afetado pelas comparações da Páscoa. O crescimento das receitas no 1S10, tomado para excluir tal distorção, deve alcançar os 12,7%, em termos anuais. Da perspectiva das margens, a companhia deverá apresentar um trimestre saudável, uma vez que a margem bruta não foi afetada pela Páscoa, como ocorreu no 2T09, e as margens EBITDA também podem refletir melhoras substanciais nas operações da FAI, em termos anuais.

Esperamos que a Usiminas apresente um EBITDA de R$861 milhões no 2T10, e uma margem EBITDA de 24,1% (em relação aos 23,5% do 1T10), números sustentados pelas robustas vendas no mercado doméstico (+22%, em termos trimestrais). Do lado negativo, os custos do minério de ferro e do carvão/ coque devem se elevar sequencialmente, impedindo uma expansão mais significativa na margem EBITDA. Os volumes devem alcançar 1,8 milhões de toneladas (alta de 12%, em termos trimestrais), com o mercado doméstico respondendo por 79% do total das vendas (em comparação com os 73% do 1T10), puxadas principalmente pelos maiores volumes de vendas de HRC e chapas grossas. Esperamos que os preços domésticos aumentem 4% em média, trimestralmente, acompanhando as elevações estabelecidas em abril.

Os resultados da AES Tietê no 2T10 não devem representar um catalisador para a ação. Estimamos um faturamento de R$390 milhões, 5,8% e 15,1% abaixo do 2T09 e 1T10, respectivamente. Estes números se devem principalmente à alocação sazonal atipicamente forte observada no 1T10, que deverá implicar em um menor volume vendido à Eletropaulo no 2T10. A margem EBITDA deverá permanecer forte, em 80%, e deve refletir uma redução nos custos de transmissão em relação àqueles do ano passado. O lucro líquido estimado, de R$182 milhões, pode ter sido parcialmente beneficiado pela rolagem da dívida, quando a Tietê reduziu seu custo à Selic + 1,2%, em comparação com o fator IGP-M + 10% anterior. Esperamos um retorno em dividendos de 2,2% para o 2T10.

Estimamos um faturamento de R$1,4 bilhões, 9,7% acima do 2T09, números que podem ser atribuídos ao crescimento da demanda, de 3,1% no mercado cativo da Light, combinado com um ajuste positivo de 3,4% nas tarifas, vigente desde novembro último. Esperamos que uma reversão não recorrente de R$50 milhões dissimule uma deterioração, em termos anuais, das despesas operacionais da Light (em sua maior parte, com pessoal e serviços de terceiros), trazendo o EBITDA para cerca de R$336 milhões, ou cerca de 52,4% maior em termos anuais.

O RPK doméstico registrou alta de 17,0% em termos anuais (taxa de ocupação em 61,4%), e esperamos yields de 20,5 centavos de real no 2T10. A margem menor em termos anuais pode ser explicada principalmente por: i) maiores custos de manutenção e ii) receita não recorrente no 2T09, relativa ao reconhecimento de tickets expirados e não utilizados (R$42 milhões), que impactaram positivamente os yields naquele trimestre.

A esperada desaceleração do crescimento não deve ser tão acentuada quanto se receava. Esperamos vendas mesmas-marcas de 15%, um crescimento ainda bastante substancial, a despeito da antecipação das vendas no 1T10. As margens brutas devem ser mais fracas, devido ao impacto no mix devido à incorporação do segmento de fraldas (com margens de 35%-40%, em comparação com as margens de cerca de 58% da Hyper). Sendo assim, trata-se apenas de um impacto sobre o mix, e não uma perda de lucratividade estrutural em cada segmento. Além disso, um aparente aumento não recorrente nas despesas com marketing (para cerca de 22% das vendas, em comparação com um nível de cerca de 18% para o restante do ano) deverá afetar fortemente as margens.

Os resultados da Marcopolo devem continuar bastante fortes, em consequência de um bom crescimento das receitas e de margens amplas. Esperamos que a receita seja forte no Brasil, e também esperamos que o mercado externo melhore em termos anuais. Além disso, o mix de produtos deverá beneficiar a margem bruta da companhia.

Os números da Randon refletirão a vigorosa produção de caminhões, o que deve se traduzir em um notável crescimento das receitas. As margens também devem aumentar, devido á maior utilização dacapacidade instalada e economias de escala.

Esperamos que os volumes faturados de água e esgotos sanitários da Sabesp sejam 2,8% e 4,1% maiores no 2T10 do que eram no 2T09. Juntamente com um reajuste de tarifas de 4,43%, vigente desde setembro de 2009, estimamos o faturamento do 2T10 em R$1.729 milhões, 6,5% acima em termos anuais. Nossa estimativa para o EBITDA, de R$823 milhões, é 23,1% maior do que o número apresentado no 2T09, também refletindo a nossa expectativa de uma queda nas despesas com pessoal e provisões para devedores duvidosos. O resultado final deve chegar aos R$316 milhões, refletindo o impacto negativo da depreciação do real, tanto em relação ao dólar (1,2%), quanto em relação ao ien (6,9%), uma vez que a companhia apresenta uma exposição significativa a ambas as moedas: R$1,4 bilhões em dívidas denominadas em dólares, e R$0,4 bilhões em dívidas denominadas em ienes.

Alterações significativas no mix de receitas continuam a dificultar análises comparativas, incluindo aquelas em termos anuais, devido à Pueri Domus (adquirida em Julho de 2009), que registra a maior parte de sua receita no primeiro trimestre. Esperamos que o crescimento das receitas permaneça forte neste trimestre, principalmente devido à aquisição da Pueri Domus. As margens, entretanto, devem declinar em base anual, devido tanto a um mix mais pobre (24% de participação dos sistemas de ensino, em comparação com os 28% do 2T09) quanto à incorporação das companhias adquiridas, pressionado o CPV.

Esperamos que os volumes no Brasil (commodities agrícolas e produção industrial) se expandam 9,0% em termos anuais, totalizando 10.649 milhões de RTK. Por outro lado, estamos estimando uma redução de 3,4% nos yields em uma base anual. Após o forte desempenho no 1T10, os preços no mercado à vista devem retornar a níveis normais durante o ano.